Resume Manajemen KEuangan LAnjutan Bab 2

BAB 2

PASAR FINANSIAL DAN TEORI SUKU BUNGA

1.      Jenis sekuritas finansial

ada banyak cara mengkategorikan sekuritas atau aktiva finansial, antara lain seperti yang disajikan diagram berikut ini:

 

1.1.  Sekuritas Pasar Uang (Money Market Securities)

Sekuritas Pasar Uang terdiri atas instrument hutang jangka pendek yang dijual oleh pemerintah, institusi keuangan dan perusahaan. Karakteristik penting sekuritas ini adalah usianya yang satu tahun atau kurang. Contoh: Sertifikat Bank Indonesia (SBI), Commercial Paper, JIBOR (Jakarta Interbank Offered Rate), deposito.

·         SBI adalah surat hutang Bank Indonesia yang berjangka kurang dari setahun.

·         Commercial Paper adalah surat hutang jangka pendek yang diterbitkan oleh perusahaan atau lembaga-lembaga keuangan.

·         JIBOR adalah suku bunga pinjaman antar bank-bank di Jakarta.

1.2.  Sekuritas Pasar Modal (Capital market Securities)

Sekuritas Pasar Modal (capital market securities) terdiri atas instrument dengan usia lebih dari satu tahun hingga tak terhingga (tanpa waktu jatuh tempo). Terbagi atas (1) sekuritas yang memberikan penghasilan tetap, misalnya obligasi dengan bunga tetap, serta (2) sekuritas yang menawarkan partisipasi kepemilikan, misalnya saham biasa. Saham preferen merupakan instrument yang memiliki sifat gabungan dari kedua jenis tersebut.

·    Sekuritas Penghasilan tetap yang popular adalah obligasi (bond). Obligasi adalah surat tanda hutang yang diterbitkan oleh suatu korporasi, lembaga keuangan atau pemerintah.

·         Pemerintah Indonesia saat ini tidak menerbitkan obligasi, tidak seperti halnya pemerintah AS dimana obligasi pemerintah federal yaitu Treasury-Bills (T-Bills), Treasury Notes (T-Notes) dan Treasury Bonds (T-Bonds) menjadi instrumen pasar finansial yang berperan penting.

·         Obligasi yang diterbitkan oleh suatu korporasi atau perusahaan memiliki spesifikasi yang mirip dengan obligasi pemerintah. Beda utamanya adalah pada tingkat resikonya. Pembeli obligasi menanggung setidaknya 3 macam risiko, misalnya: (1) risiko bunga dan nilai nominal tidak berbayar (default rate disk), (2) risiko obligasi sulit dijual kembali (liquidity disk), (3) risiko harga pasar obligasi turun karena kenaikan suku bunga pasar (interest rate disk).

·         Saham biasa adalah sekuritas kepemilikan yang paling popular. Saham biasa biasa mewakilik klaim kepemilikan pada penghasilan dan akriva yang dimiliki perusahaan.

·         Saham preferen (preferred stock) merupakan “blasteran” antara saham biasa dan obligasi. Ia memiliki sifat saham, misalnya tidak ada waktu jatuh tempo (namun ada beberapa saham preferen yang dapat di-call) dan memberikan dividen. Ia juga memiliki sifat obligasi, yaitu dividen yang diberikan bersifat tetap (merupakan persentase dari nilai nominalnya).

·         Jika kita melihat suatu laporan rugi-laba (income statement), pemegang obligasi akan menerima terlebih dahulu hak-nya, setelah itu baru pemegang saham preferen (dividen saham preferen dibayar dari laba bersih setelah pajak), kemudian disusul oleh pemegang saham biasa.

1.3.  Sekuritas Turunan (Derivative Sekuritas)

Sekuritas turunan adalah sekuritas yang nilainya dikaitkan dengan aktiva atau sekuritas lainnya (sekuritas utama seperti obligasi dan saham). Sekuritas turunan yang banyak diperjual belikan adalah (1) option, dan (2) futures. Tujuan utama diciptakannya sekuritas turunan adalah untuk melakukan hedging (pengurangan risiko). Namun pada perkembangan lebih lanjut, sekuritas ini justru banyak digunakan sebagai alat spekulasi.

·         Option adalah suatu kontrak antara dua pihak, pihak penjual option (option writer) dan pihak pembeli option (option holder) untuk melakukan transaksi jual atau beli suatu aktiva tertentu pada harga dan tanggal penyerahan yang terlah disepakati. Ada dua macam kontrak option : (1) call option, dan (2) put option.

·         Sekuritas perusahaan yang memiliki sifat seperti call option adalah warrant. Warrant adalah suatu sekuritas yang memberikan hak kepada pemegangnya untuk membeli saham perusahaan penerbit warrant tersebut pada harga yang telah disepakati pada waktu atau selama periode waktu yang telah ditentukan.

·         Futures adalah suatu kontrak antara dua pihak untuk melakukan transaksi (penjualan atau pembelian) terhadap suatu aktiva di masa mendatang dimana harga telah disepakati hari ini.

·         Perbedaan utama option dengan futures adalah: pada optio, pemegang option boleh memilih untuk menggunakan atau tidak menggunakan hak beli/jualnya, sedangkan pada futures, pembeli futures harus melaksanakan kewajibannya (obligation).

1.4.  Investasi Tidak Langsung Melalui Reksa Dana

·         Bagi seorang calon investor, selain mmbeli secara langsung saham biasa dan obligasi yang ditawarkan di bursa efek, ia dapat memilih membeli sekuritas tersebut secara tidak langsung dengan cara membeli saham perusahaan investasi (investment companies) yang disebut reksa dana (mutual funds). Reksa dana merupakan suatu portofolio sekuritas.

·         Ada dua macam reksa dana: (1) open-ends dan (2) closed-ends. Reksa dana yang open end dapat dijual kembali kepada perusahaan penrebitnya, sedangkan reksa dana closed ends tidak.

·         Ada dua macam fee yang dikenakan pada pembeli reksa dana: (1) front-end load, yakni fee yang dikenakan saat investor membeli reksa dana, dan (2) back-end load, yaitu feee tambahan yang dikenakan saat investor menjual kembali reksa dananya ke perusahaan investasi.

·         Pada kasus reksa dana closed-end, perusahaan investasi menggunakan hasil bersih penjualan reksa dana untuk membeli saham dan obligasi. Reksa dana kemudian diperjual-belikan di bursa efek dan menentukan nasibnya sendiri. Memiliki reksa dana closed end adalah seperti memiliki saham perusahaan biasa, hanya bedanya aktiva yang dimiliki berupa saham dan obligasi. Tidak seperti reksa dana open-end, reksa dana closed-end dapat dijual di bursa efek dengan harga di atas (premium) atau di bawah (discount) nilai aktiva bersihnya.

·         Reksa dana sering dikatakan pada umumnya menawarkan likuiditas, divesifikasi dan “manajemen dana secara professional”. Pemegang reksa dana dengan modal dan pengetahuan investasi terbatas dapat menikmati efek diversifikasi karena reksa dana merupakan himpunan sekuritas yang dipilh oleh para “professional” di bidang investasi.

2.      Fungsi Pasar Finansial

·         Pasar finansial memiliki fungsi ekonomi yang amat penting yaitu mengalokasikan dana secara efisien dari pihak yang berlebihan dana (surplus spending unit). Alternatif lain alokasi dana dari SSU ke DSU adalah melalui perantara keuangan keuangan (financial intermediary) dan perusahaan investasi (investment bankers). Seperti telah dibahas sebelumnya, ada dua cara investor membeli sekuritas: (1) secara langsung (direct process) dan (2)  secara tidak langsung (indirect prosess). Transfer dna secara langsung adalah melalui perantara keuangan (finansial intermediary seperti bank dan lembaga pendanaan serta perusahaan investasi.

·         Pada proses langsung, pihak yang memberikan dana membeli sekuritas yang ditawarkan perusahaan (misalnya, saham dan obligasi). Rupiah mengalir ke perusahaan, sedangkan perusahaan memberikan sekuritas perusahaan berupa saham atau obligasi. Pada proses tidak langsung melalaui perantara keuangan, misalnya bank, rupiah mengalir ke bank, kemudian bank menyalurkan rupiah tersebut ke perusahaan.

 

3.       Penentuan Tingkat Suku Bunga

-          Dana pada suatu perekonomian yang bebas dialokasikan melalui suatu sistem harga. Pada dasarnya suku Bunga merupakan harga yang dibayar untuk dana atau modal. Tingkat suku Bunga ditentukan oleh faktor-faktor berikut ini: (1) permintaan akan dana (2) penawaran dana.

-          Teori “Loanable Funds” memberi penjelasan mengapa suku bunga naik atau turun. Fokus teori ini ada pada penawaran (supply) dan permintaan (demand) terhadap dana yang dapat dipinjamkan (loanable funds). Kurva penawaran untuk loanable funds (S_f) memiliki kemiringan (slope) positif, sedangkan kurva permintaan untuk loanable funds (D_f) memiliki slope positif. Perpotongan antara D_f dan S_fmenentukan tingkat suku bunga pada kondisi keseimbangan (equilibrium) serta jumlah dana yang dipinjamkan.

 

·         Faktor-faktor yang mempengaruhi supply dari loanable funds (S_f) adalah:

a)      Rumah tangga (household).

b)      Sektor Usaha (Business).

c)       Pemerintah (Government).

d)      Investor Asing.

·         Ke 4 faktor tersebut juga mempengaruhi permintaan akan loanable funds (D_f).

4.       Hubungan Antara Inflasi dan Suku Bunga

·         Inflasi atau kenaikan harga barang dan jasa secara umum terjadi karena pertumbuhan uang (money supply) melebihi pertumbuhan produksi barang dan jasa. Yang dikhawatirkan dari inflasi adalah menurunnya daya beli uang (purchasing power of money).

5.       Komponen Suku Bunga Pasar

Pada umumnya suku bunga nominal pada suatu sekuritas hutang, k, terdiri dari suku bunga riil bebas risiko ditambah beberapa premi yang timbul karena inflasi, risiko sekuritas dan likuiditas sekuritas tersebut.

Jika suku bunga riil bebas risiko tetap, tetapi inflasi yang diperkirakan naik, sekuritas memiliki kemungkinan “default” (gagal dibayar kembali) yang tinggi, sulit dijual serta memiliki usia jatuh tempo yang panjang, investor cenderung menghendaki suatu suku bunga nominal yang tinggi.

Obligasi dengan usia jatuh tempo yang leih panjang memiliki risiko yang lebih besar (interest rate risk). Jika suku bunga yang berlaku di pasar naik, harga obligasi di pasar sekunder akan jatuh.

Obligasi yang diterbitkan sebuah BUMN tentunya lebih kecil risiko “default”nya (kegagalan) daripada obligsi perusahaan swasta yang kecil.

Sekuritas suatu perusahaan kecil pada umumnya kurang likuid jika dibandingkan dengan sekuritas perusahaan besar.

6.       Yield Curve

Yield curve adlah kurva yang menggambarkan hubungan antara tingkat keuntungan (yield to maturity) dengan usia (time to maturity) suatu obligasi disebut “term structure ofinterest rates”.

Ada 3 bentuk utama Yield Curve:

a)      Upward Sloping Yield Curve

Sering disebut sebagai “normal yield curve”, dimana suku bunga jangka panjang lebih tinggi dari suku bunga jangka pendek. Artinya, investor menghendaki suku bunga yang lebih tinggi pada obligasi yang lebih panjang usianya.

 

                            

 

b)      Downward-Sloping Yield Curve

Disebut sebagai “abnormal yield curve” karena suku bunga jangka panjang lebih rendah dari suku bunga jangka pendek. Artinya, investor justru menghendaki suku bunga (tingkat keuntungan0 yang lebih rendah pada obligasi yang lebih panjang usianya. Abnormal yield curve ini menunjukkan bahwa investor memperkirakan inflasi di masa mendatang meurun.

 

                        

 

c)       Flat Yield Curve

Jika suku bunga jangka pendek sama dengan suku bunga jangak panjang. Artinya investor menghendaki suatu tingkat keuntungan (suku bunga) yang sama untuk obligasi jangka pendek maupun panjang.

·         Ada 3 teori yang menerangkan bentuk suatu yield curve:

a)      Teori pengharapan (expectation curve)

Teori ini menyatakan bahwa yield curve tergantung pada pengharapan investor tentang tingkat inflasi di masa mendatang.

b)      Teori Preferensi Likuiditas (Liquidity Preference Theory)

Teori ini menyatakan bahwa jika kondisi normal (tingkat inflasi sekarang dan masa depan diperkirakan sama) maka tingkat keuntungan obligasi jangka pendek. Hal ini disebabkan adanya maturity risk premium yang lebih besar untuk obligasi jangka panjang. Akibatnya pada kondisi ini, yield curve akan “normal” atau “upward-sloping”.

c)       Teori segmentasi pasar (market segmentation theory)

Teori ini menyatakan bahwa kemiringan yield Curve tergantung pada penawaran dan permintaan dana pada pasar obligasi jangka pendek dan jangka panjang. Menurut teori ini ada 2 jenis pasar yang menentukan bentuk yield curve:

(1)    Pasar sekuritas jangka pendek yang menentukan tingkat keuntungan jangka pendek, dan

(2)    Pasar sekuritas jangka panjang yang menentukan tingkat keuntungan jangka panjang.

“Upward-sloping” yield curve terjadi jika terdapat kelebihan penawaran dana jangka pendek dan kekurangan penawaran dana jangka panjang relative terhadap permintaannya. Akibatnya suku bunga (tingkat keuntungan) dana jangka pendek lebih rendah dri suku bunga dana jangka panjang. “Downward-sloping” yield curve terjadi bila permintaan akan dana jangka pendek relative lebih tinggi dari penawarannya, serta permintaan akan dana jangka panjang relative lebih rendah dari penawarannya. Akibatnya suku bunga jangka pendek lebih tinggi dari suku bunga jangka panjang.